从境外经验看股市平准基金：必要性与准则规划关键

liukang20242个月前 (05-07)今日吃瓜593

罗志恒/文

近期，特朗普施行“对等关税”引发全球财物价格剧震，4月7日A股亦呈现显着调整。随后，中心汇金公司决断入市托底，大举增持生意型开放式指数基金（ETF），央行宣告必要时供应再借款支撑，国家金融监督办理总局上调稳妥安排权益财物装备份额上限，社保基金自动增持国内股票，央企和民企活泼增持回购，政府和商场构成合力，有力地推动了A股止跌企稳。

本次稳市救市的进程中，中心汇金公司“功不可没”，发挥“类平准基金”功用，“平准基金”的概念再度被商场重视。可是中心汇金依然与一般意义上的股市平准基金有所区别，所以称为“类平准基金”。股市平准基金的仅有功用便是托底救市，而中心汇金还有对国有关键金融企业进行股权出资等其他功用；股市平准基金往往有一套成机制的准则安排，如明晰的资金来历、通明的退出机制等，而中心汇金灵活性更高；此外股市平准基金往往规划更大。

因而“平准基金”的准则仍有优化空间，真实意义上“股市平准基金”的研讨储藏还需加强。为此，咱们总结了境外平准基金的实践阅历，剖析了我国树立股市平准基金的必要性，并提出了首要准则设想。

一、平准基金的概念界定和树立的必要性

平准基金有广义和狭义之分，广义的平准基金既包含“救商场”的股市平准基金，也包含“救安排”的金融安稳确保基金。“平准”一词源于《史记·平準书》，是我国古代政府调理商场物价的方针办法，经过贵时兜售、贱时收购物资的方法完结，与当今的“逆周期调理”的内在一起。境外语境下，平准基金即安稳基金（Stabilization Fund），是一个广义的概念领域，既包含救助金融安排的金融安稳确保基金，如美国财政部树立的有序清算基金（Orderly Liquidation Fund，简称OLF），首要意图是确保系统重要性银行的破产清算有用履行；也包含干涉商场的股市平准基金、外汇平准基金，如我国台湾区域树立的“国家金融安靖基金”（我国台湾区域是我国不可分割的一部分，为坚持谨慎规范，法令和基金称号运用原文表达，以下简称为“安靖基金”）。

商场热议的平准基金，是狭义的股市平准基金。即政府经过特定的安排以法定方法树立的救市基金，首要经过在股市暴降时买进，托底止跌，康复商场决心，以到达安稳商场的意图。

考虑到筹谋已久的《金融安稳法》现已搭建起“金融安稳确保基金”的根底结构。咱们当下评论股市平准基金，本质是在讨论在“救安排”的根底上是否还有必要成规划、成系统地“救商场”。

从理论和世界实践阅历动身，在呈现系统性危险时都有必要对商场进行干涉，且准则规矩越明晰、越完善，越能避免寻租、道德危险等问题。从理论视点看，金融商场有别于商品商场，在财物价格非理性暴降的情况下，商场“看不见的手”难以完结自我批改，流动性干涸、决心严峻缺失等极点景象，不只构成商场崩盘，还或许延伸至实体经济。典型比如是美国1929年股灾引致经济大惨淡，20世纪90年代日本股市崩盘导致经济失掉20年。我国股市出资者有2.2亿，股市运转不只事关上亿家庭、工商百业，更触及社会安稳，因而政府有必要及时矫治商场失灵，避免危险跨商场感染，涉及实体经济。

从实践阅历看，树立股市平准基金既契合世界惯例也行之有用。全球首要经济体在面对内外部危机对本钱商场的冲击时，阅历了从前期的听任自在到后期的决断干涉，不只干涉速度变快，并且力度也在加大。其间广泛采纳平准基金救市的方法，如2008年金融危机下的美国，2020年疫情冲击下的日本、韩国等。我国也有相似平准基金的临时性行动，如1990年深圳证券商场面对崩盘，财政部和金融安排出资2亿元救市；2015年股市暴降，证金公司运用央行供应的2万亿元参加救市。

事实上，股市平准基金的确能够在必定程度上处理突发性商场危机。例如2003年韩国遭受“信誉卡危机”涉及股市，韩国证券监管安排树立总值4000亿韩元的出资基金进行救市。随后韩国股市企稳，并敞开长达4年的牛市，韩国归纳指数从2003年4月的500点左右上涨至2007年高点2085.45点。

总而言之，股市平准基金作为一种逆周期调理方法，应被合理看待，既不用夸张其作用，也不用抱着商场原教旨主义讳言救市，要害在于汲取境外阅历，做好准则规划。

二、平准基金的境外实践

1、美国：平准基金发源地，倾向经过注资银行，为商场供应流动性

美国在1930年大惨淡时期和2008年金融危机时期别离建立外汇平准基金和救市基金。

一是1934年建立外汇平准基金。1933年4月19日，美国抛弃金本位，美元大幅价值降低，1盎司黄金的价格从金本位时期的20.67美元升至1934年1月的35美元，意味美元价值降低了40.94%。为了维护汇率安稳，美国政府于1934年依据《黄金储藏法》（Gold Reserve Act of 1934）树立外汇平准基金，财政部划转20亿美元作为账户本钱，随后美元汇率快速企稳。20世纪70年代，各国纷繁转向浮动汇率准则，外汇平准基金的功用也从安稳汇率逐渐转为世界借款及特别时期经济救助。2020年3月，美国国会同意外汇平准基金向运输业供应借款和借款担保（460亿美元），向美联储供应资金用于为金融系统供应流动性（4540亿美元）。

二是2008年金融危机之后，美国建立救市基金。2008年9月，美国第四大投行雷曼兄弟关闭，稳妥业巨子美国世界集团（AIG）濒临破产，期间道琼斯指数单日跌幅一度超越500点，全球商场剧烈动摇。为避免惊惧心情延伸，美联储动用其在1929年之后获得的特别授权，供应850亿美元借款来支撑AIG免于关闭。之后，美联储联合十大银行建立700亿美元救市基金，为存在破产危险的金融安排供应资金确保。2008年10月，美国财政部施行2500亿美元财物购买方案，用于购买银行优先股。

2、日本：平准基金树立较早，屡次救市，并逐渐演变为央行直接购买股票

日本股市平准基金最早可追溯至二战期间，其开展大致阅历了四个时期，期间屡次入市托底。开展至今，日本股市平准基金已逐渐演变成一种常态化调控方法，且采纳央行直接下场购买股票的方法。

一是1941-1951年，二战及战后经济康复期。为了避免战役对股市构成严峻冲击，日本政府于1941年树立“日本协同证券公司”来保持股价安稳；二战完毕后，日本政府于1950年促进银行及寿险公司适度购入股票，以避免股市剧烈动摇对经济康复发生不良影响，并于1951年建立证券出资信托基金进行平准操作。

二是1964-1965年，证券基金关闭引发的股灾期。1963年7月，遭到美国境内筹资加税方针冲击，叠加日本国内经济不景气等要素，日本很多出资信托基金解约，大和、野村等证券公司呈现关闭危机。受此影响，日经指数重挫，从年内高点1600点上方跌至1200点邻近，跌幅约26%。日本政府于1964年1月建立“日本一起证券基金”，由14家银行与4家证券公司出资约1900亿日元救市。1965年，日本证券职业自发建立“证券保有组合基金”，追加约3200亿日元进行救市。

三是1995-2005年，日本财物价格泡沫决裂期。20世纪90年代初期，日本泡沫经济决裂，股市持续跌落，1995年又逢阪神大地震，经济“落井下石”，日经225指数半年内跌去30%。同年6月，日本政府建立“股市安靖基金”，规划约2万亿日元，以阻挠股市进一步下挫。

四是2010年至今，世界金融危机及疫情冲击期。2010年，为应对全球金融危机，日本央行开端直接下场购买生意所生意基金（ETF），进行救市。新冠疫情期间，央行ETF购买量添加至前史高位，2020年年度购买量近7万亿日元。

3、韩国：每次危机均有平准基金出场，生意所等监管安排主导并出资树立

韩国前史上屡次树立平准基金救市，首要分为四个时期。

一是1989-1990年，韩国股市泡沫决裂期。韩国归纳指数从1989年4月3日的1015.75点高位跌至1990年4月30日的688.66点，跌幅32.2%。为安稳国内商场，韩国政府于1990年5月建立股市安稳基金，由金融安排出资4万亿韩元托市，同年9月又建立“确保股价基金”，再度投入约2.6万亿韩元。

二是2003年，韩国信誉卡危机期。2002-2004年期间，在韩国金融史上被称为“信誉卡大乱期”。因为前期信誉卡滥发，以及监管、征信系统不健全等要素，2002年下半年开端，信誉卡堆集的危险开端迸发，韩国居民债台高筑、无力归还，金融公司坏账快速添加。至2003年末，韩国信誉不良者数量超越300万人，占其时经济活动人口的18%。信誉卡危机不只重挫韩国经济，也涉及股市，韩国归纳指数从2002年4月挨近940的高点跌落45%至2003年4月的500点邻近。在此布景下，韩交所等证券监管安排树立总值4000亿韩元的出资基金，以安稳股市。

三是2008年，世界金融危机期间。韩国归纳指数跌幅近50%，韩交所等证券监管安排于2008年10月从头筹资树立了总值5150亿元的股市安稳基金，在2008年11月-2009年3月期间按月入市，注入流动性。

四是2020-2022年，疫情持续冲击期。2020年、2022年韩国先后两次树立股市安稳基金，2020年韩国股市动乱是因为疫情冲击，2022年韩国股市跌落是因为全球供应链受损构成经济疲软以及美联储加息引发的本钱外流。但两次冲击下，韩国股市均快速复苏，故股市安稳基金都未正式施行。

4、我国香港：1998年狙击境外空头、维护汇市股市，成为平准基金运用最成功的事例之一

1997年8月开端，以量子基金、山君基金为首的世界投机本钱开端大举做空港股、港币。其方法是事前沽空恒指期货，然后在外汇远期沽空港币，联系汇率准则下港币远期汇率跌落将引起利率抬升，导致股指下挫，然后使沽空恒指的世界炒家获利。恒指从1997年10月的15000高点，暴降至1998年8月13日的6660.41点，创5年新低。1998年8月14日，在中心政府支撑下，香港金融办理局初次动用外汇基金入市，经过获多利、和升、中银等生意大举买入汇丰控股、香港电讯、长江实业等大盘蓝筹股以推高恒指，当日恒指涨8%。尔后半个月，世界炒家和港府重复拉锯，在最要害的期货结算日8月28日，港府顶住抛压，将恒指安稳在7800点水平，致使世界炒家平仓离场，打赢了金融保卫战。

5、我国台湾：从临时性安排到常态化机制，护盘多为政治考虑

我国台湾区域一向存在政府对股市的广泛干涉，开端采纳的是休市、间断新股上市等行动，但因为作用欠安，之后开端寻求发动资金护盘，并演变为平准基金。例如1965年，台湾区域股市大跌，当局先后采纳休市10天、停征证券生意所得税、间断台湾糖业、台湾电力上市等办法。全体看，我国台湾区域平准基金大致阅历了两个开展阶段。

榜首阶段：2000年曾经，或动用劳工退休金充任平准基金，或临时性建立“股市安稳基金”。1990年前后，台湾区域发生严峻的股灾，台湾加权指数从1990年2月的12000左右跌至9月的2500点以下，跌幅超80%。台湾当局于1992年和1994年两次动用劳工退休基金等共用资金进行救市，额度别离约为144亿和160亿新台币。1996年和1998年，台湾当局先后建立方针规划2000亿和2830亿新台币的“股市安稳基金”。前者的树立布景是台海军事演习，台湾股市暴降；后者则是因为亚洲金融危机涉及台湾股市。

第二阶段：2000年至今，树立“国家金融安靖基金”常态化救助机制。2000年1月台湾当局出台《“国家金融安靖基金”设置及办理法令》（下文简称《法令》），2月“国家金融安靖基金”正式建立（下文简称“安靖基金”），资金规划上限5000亿新台币。依据台湾区域财政部门数据，建立以来，“安靖基金”8次入市，其间屡次是出于政治考虑。例如，2000年3月“安靖基金”初次入市，首要是为了安稳因台海形势严重带来的股指动摇。又如，2004年“安靖基金”入市，或出于安稳“岛内推举”的考虑。

三、从境外阅历看平准基金准则规划的关键

平准基金能否顺畅推出、发生作用，首要需处理以下几个问题：平准基金应该交给谁办理？由谁出钱？什么情况下才干调集入市？以及怎么最大程度避免或许发生的寻租问题、商场歪曲问题？

1、安排系统：谁来办理？

其一，平准基金由政府主导，其办理主体（主管安排）为政府部门。平准基金不以盈余为意图，旨在发挥逆周期调理作用，理应由政府办理。例如，美国由财政部主管，2010年后日本平准基金由央行主导，我国台湾区域“安靖基金”由“行政院”主管、我国香港区域的平准基金则由金融办理局主管。

其二，为确保平准基金操作的时效性、科学性，其运转主体需求具有专业化、商场化特质，往往会建立一个专门的基金办理委员会来担任。其人员构成除了政府官员外，还需求具有资深的专家学者，如经济学家、金融专家等，为平准基金的日常运转和操作决议方案供应理论支撑，确保平准基金严峻决议方案的科学性；以及具有丰厚证券出资阅历的从业人员，进行日常资金办理以及依照基金办理委员会的指令进行详细的股票生意，确保平准基金入市操作的专业性。

2、资金规划和资金来历：谁出钱？

其一，平准基金需具有适宜的规划，一般约为总市值的2%-6%。平准基金规划过小，无法起到提振决心、托底止跌的作用；规划过大，则会加大资金运转本钱及退出难度。从境外阅历看，一般是设置一个资金运用上限，市值规划在2%-6%之间。

日本方面，平准基金规划约占入市时股市总市值的1%-6%，简略算术平均值为3.0%。例如，1964年建立的“日本一起证券基金”，规划1900亿日元，约占其时日本股市市值的2.6%；1995年建立的“股市安靖基金”，规划约2万亿日元，市值规划0.6%。2010年后，日本央行下场购买ETF，开端方案购买金额较小，保有余额上限为4500亿日元。2013年日央行撤销保有余额上限，改为设置新增额上限，并不断进步。到2020年，每年买入上限已进步至12万亿日元。2024年9月末，日本央行持有ETF规划37.2万亿元，日股市值950.2万亿日元，占比3.9%（最高时占比达5.7%）。韩国方面，平准基金规划约占市值的0.1%-5%，简略算术平均值2.1%。例如，1990年5月建立的股市安稳基金，市值规划5.0%。我国香港方面，1998年共投入1181亿港元购买33只恒生指数股，约占其时总市值的6.2%。我国台湾方面，“安靖基金”建立以来，干涉较频频，但规划较小，缺乏总市值的1%。例如，俄乌抵触期间，我国台湾区域动用“安靖基金”545.1亿新台币入市护盘，占其时市值比重仅0.12%。

其二，平准基金的资金来历首要由政府统筹安排，或由政府和谐金融安排出资，或由政府直接出资。

一是源自金融安排。典型的比如是韩国，其平准基金的出资安排或是银行、券商等大型金融安排，或是生意所等证券监管安排。例如，1990年的股市平准基金，由627家安排出资建立，其间证券公司出资2万亿韩元，银行出资0.5万亿韩元，稳妥出资0.5万亿韩元。再如，2003年、2008年建立的股市安稳基金，都是由韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心出资的，其间韩交所出资50%。

二是源自央行或财政部。例如，美国2008年金融危机期间，美联储、财政部及大型银行一起出资超4000亿美元入市。再如，疫情期间日本央行“大手笔”买入ETF。我国台湾区域的“安靖基金”比较特别，基金规划上限为5000亿新台币，其间2000亿由当局以所持有的官股向金融安排融资获得，3000亿来历于当局的劳工稳妥基金、劳工退休基金等（可供证券出资而没有出资的部分）。我国台湾区域之所以挑选运用公共基金而抛弃财政拨款的方法，首要是为了绕开相对冗杂的预算程序，给予“安靖基金”资金筹措上的灵活性和快捷性。

3、介入时点：什么情况下才干调集入市？

关于平准基金的介入时点，一般只需定性的规则，没有量化的规范。平准基金出场干涉的时点至关重要，出场过早，会阻止商场自我调理机制，构成不用要的惊惧，且或许呈现较大亏本；出场过晚，或许会错失救市黄金窗口期，损害已然发生并扩展。

以我国台湾区域为例，其“安靖基金”树立后，出场并未充沛“择时”，而是为了完结方针使命。2000年因为初次政党轮替构成股市动摇而出场，2004年为“岛内推举”造势也要出场，成果导致“安靖基金”损失惨重。2001年9月，“安靖基金”账面亏本一度高达768亿新台币，期间引起较多台湾民众的不满和诟病，直到2007年8月，运用其时台湾股市的大好行情，该基金才悉数出清，终究盈余37亿新台币。

已然介入时点如此重要，那要不要树立一套明晰的量化规范规则平准基金的出场条件？例如，半年内跌幅超越50%，或许接连两周跌幅超20%等。事实上，从境外实践看，各首要经济体遍及仍是以定性规范为主，并没有明晰的量化规范。如规则因海内外严峻事件、世界资金大幅移动，显着影响民众决心，导致本钱商场有失序危险时，平准基金能够进行托底救市。一方面，设置量化规范简单引发道德危险。出资者明晰预期到商场只需到达必定跌幅，政府必定出来“买单”，因而会进行愈加急进的投机行为，拉高商场危险偏好导致危险积压。另一方面，量化规范很难习惯时刻改变的经济环境，若规范过于宽松，则出场过早，若规范过于苛刻，则出场过晚。

4、买入标的和操作：怎么避免寻租和利益输送？

其一，平准基金的买入标的首要是权重股或盯梢指数的ETF。一方面，购买非指数成分股，简单引起不公平生意和利益输送问题。例如，我国台湾区域2008年救市时，“安靖基金”购入兆赫、友讯、东联等非指数成分股，购入金额亦与市值不成份额，引发商场质疑。另一方面，权重股拉抬股指的作用更好，更简单改变失望预期，起到托底止跌的作用。2010年以来，日本央行长时刻干涉，大举购买盯梢东证指数和日经225指数的ETF，叠加安倍政府较有力的经济行动，日本股市从2013年起敞开十年长牛行情，日经指数从缺乏10000点水平涨至2024年头40000点以上，累计涨幅超300%。

其二，平准基金的操作应做到事前保密，过后揭露。从境外事例看，平准基金操作进程中，往往仅在事前发布基金规划，起到引导预期的作用，而详细标的和出场日期都是保密的。如我国台湾区域的《“国家金融安靖基金”设置及办理法令》明晰规则，基金办理委员会委员、履行秘书与工作人员、承受托付的专业安排从业人员，对操作方案应保密。若违背该规则，将被处以7年以下有期徒刑，并处1000万新台币罚金。而在操作完结后，为确保通明度，应将平准基金的操作绩效、进程及选股标的予以发表。例如我国台湾区域要求，“安靖基金”应于完结使命后三个月内将运用资金额度以及相关评价报告送“立法院”。

5、退出机制：怎么避免商场歪曲？

除了日本，大部分经济体平准基金都会安排退出机制，在商场企稳上涨时缓慢退出，以削减商场歪曲。平准基金长时刻、大规划接连性干涉商场，会削弱商场价格发现功用，构成商场歪曲，因而退出机制至关重要。

境外事例有三个一起点：

一是退出时点一般选在商场企稳或上涨时，以求尽量回收救市期间的投入资金。

二是退出方法首要是直接减持或发行指数基金。韩国和我国台湾区域的做法便是在股市上行期逐渐售出股票。我国香港区域则采纳发行指数基金的方法退出，1999年11月香港建立盈富基金，承受出资者现金认购，然后再从外汇基金中买回一篮子股票，然后将官股平稳转交回出资者手中。2022年，该基金完结终究一批待沽基金单位认购，历时4年，回报率超83%。

三是退出节奏较慢，时刻较长，一般在5年以上。美国方面，救市基金存续期约4年。2008年美联储、财政部及大型银行联合救市，2012年3月美国财政部宣告已完结出售其所持有的住宅典当借款证券。日本方面，前期树立的一起证券基金存续期约7年（时刻跨度1964-1971年），证券保有组合基金存续期约4年（时刻跨度1965-1969年）。韩国方面，1990年金融安排筹措建立的股市安稳基金至1996年闭幕，历时6年；2003年韩交所等建立的出资基金，在2006到2007年间卖出，历时约4年。

日本比较特别，为了影响经济并安稳股市，走出债款通缩循环，日央行于2010年后开端直接出场购买ETF，持续性干涉商场。客观上添加了股票的商场需求，削减了供应，构成商场歪曲。2024年9月末，日本央行持有ETF规划37.2万亿元，占市值比重3.9%。值得注意的是，因为日本答应ETF办理者出借日央行持有的ETF中的股票（相似融券做空），加上日央行短期内不会卖出ETF，也不会换回，反而导致股票假贷商场的供应量显着添加，必定程度缓解了因为央行大规划购入股票带来的商场供需失衡。也便是说，平准基金即便没有退出方案，但合作完善的做空机制，也能部分处理商场歪曲问题。

6、施行作用：短期有用，长时刻仍取决于根本面

短期来看，平准基金经过恰当的出场机遇和满足的买入力度能有用地为商场供应流动性，康复出资者决心，然后促进股市企稳上升。例如，1995年日本股灾时期，日本股市安靖基金入市后，商场很快得到企稳。

长时刻来看，上市公司股价由盈余才能决议，终究仍取决于经济根本面的成色。平准基金更多用于应对非经济冲击引发的商场跌落，当商场因经济疲软而震动时，平准基金往往只能短期抬升股指，无法改变跌落趋势。这时更需求的是一揽子经济影响方案，助力实体经济企稳，进步企业盈余才能，方能完结长牛慢牛。以韩国为例，1990年5月树立股市安稳基金后，股市时刻短反弹，但6-8月持续跌落24%。首要原因是其时韩国处在滞胀期，央行为操控通胀不断加息，限制了救市作用。而2003年再度推出平准基金时，其作用显着好于1990年。首要原因是韩国政府在树立股市安稳基金的一起，还施行了一系列扩张性方针，包含扩展财政支出和降息等，促进经济增速筑底上升，助力了股市的反转向上。

四、关于我国树立股市平准基金的设想

当时，我国本钱商场已进入准则变革深水区，注册制走深走实的进程或许仍有“荆棘”，客观规律决议上市公司质量进步、出资者结构改变、商场生态重构的进程不会“一往无前”，商场动摇在所难免。而股市平准基金作为逆周期调理的重要东西，能够和金融确保安稳基金构成共振，一起护航金融系统，为变革腾挪空间。特别是在当时商场交投较活泼的情况下，更应提早筹谋。为此，咱们依据境外平准基金的实践阅历，提出我国树立股市平准基金的设想。

1、先处理立法层面问题，赋予平准基金干涉商场的法定权利

其一，《金融安稳法》为股市平准基金出台打开了“口儿”，或可进一步树立专门条款对平准基金进行原则性规则。2024年6月，十四届全国人大常委会第十次会议对金融安稳法草案进行了二次审议并发布《中华人民共和国金融安稳法（草案二次审议稿）》。其间，榜首章第二条规则“维护金融安稳的方针是确保金融安排、金融商场和金融根底设施根本功用和服务的接连性…..”。股市非理性暴降归于商场危险领域，这为运用平准基金干涉商场供应了法令正当性依据。

其二，授权国务院独自出台法令，明晰准则细则，需处理好股市平准基金和《证券法》等其他上位法的和谐联系。现行《证券法》第五十五条规则，制止任何人以下列方法操作证券商场，其间包含独自或许经过合谋，会集资金优势、持股优势或许运用信息优势联合或许接连生意。依据这一规则，平准基金出场救市客观上或许有操作商场的嫌疑。反观境外，美国《1934年证券法》第36条（a）规则了一般豁免权，即出于公共利益需求，并与维护出资者利益相一起的行为能够不被认定为操作商场。因而平准基金想要顺畅推出，需求对《证券法》中操作商场行为作出必定的破例规则。

2、明晰出资决议方案系统、资金规划等，削减寻租、利益输送等问题

榜首，安排系统方面，可由证监会进行一致监管，一起树立专门的基金办理委员会担任运营，人员组成须包含证监会、财政部和央行录用的专员，上交所、深交所、北交所派遣的专家，特聘的资深经济学家以及阅历丰厚的专业出资人员。

第二，资金规划方面，我国A股算计市值81.7万亿元（到2025年4月9日收盘），依据境外阅历，平准基金市值规划约在2%-6%，则合适我国的资金规划在1.6万亿元至5万亿元之间。

第三，资金来历方面，一是向大型商业银行、证券公司等金融安排，以及生意所等运转金融根底设施的安排假贷筹措，央行在此进程中供应再借款等流动性支撑；二是发行特别国债；三是其他财政资金，如计提必定份额证券生意印花税，或计提必定份额国有股转让进程中的溢价，这需求做好和《预算法》及各税收法令法规的和谐。

至于能否以财政资金作为平准基金的来历，一方面是或许存在财政资金运用不公平的问题，即股市参加者仅仅部分集体而财政资金源自社会，另一方面或许存在资金亏本的问题。

咱们以为，这两个方面的确是或许存在的问题，可是经济社会开展的对立有主有次，方针要服务于首要对立，以及采纳一系列准则规划尽或许躲避和削减或许的副作用。当时我国经济处于周期性、结构性和外部性冲击，康复根底仍不结实，居民和企业决心和预期不振，本钱商场长时刻处于大起大落的状况。有必要提振本钱商场价格、安稳房地产价格，修正居民和企业的财物负债表，进而提振居民和企业决心和预期；一起，以股票商场为代表的直接融资系统，能够有力促进新质生产力开展，股票商场的安稳也越来越重要。这不只关乎2.2亿股民、7亿基民的财富，更影响整个国民经济的健康开展，与每个人日子休戚相关。因而，平准基金在当下具有必定“公共服务”的特点，救市能够发生较大的正外部性，财政资金也是一个可选的资金来历项，但以金融安排资金来历为首选，以更大力度凝集一致，削减阻力和程序。

第四，出资标的方面，应以沪深300等首要宽基指数以及相关ETF为主。

第五，操作发表方面，一是平准基金出场操作前对外发布明晰规划，以起到安稳决心的作用，但对买入标的、详细出场时刻严厉保密。二是完结使命后（如操作后三个月），应将平准基金的操作绩效、进程及选股标的予以发表。

第六，退出及查核方面，一是树立明晰的退出机制。二是答应平准基金救市期间呈现亏本。一方面，平准基金不同于社保、养老金等长时刻资金，其入市意图不在于保值增值，而是出于安稳商场的考虑，是以公共效益为先。进步对“亏本”的容忍度，能够减轻平准基金救市期间的“顾忌”，使得出手更决断，作用更显着。另一方面，平准基金一般在股市企稳上涨时期退出，境外阅历显现，即便平准基金救市期间有“浮亏”，退出时根本都能回收本钱，并获得不错收益。

（作者为粤开证券首席经济学家、研讨院院长；该文研讨部分首发于2024年11月）

责任编辑：刘锦平主编：程凯

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